Descubriendo el riesgo de liquidación en divisas: Nuevas medidas de la Encuesta Trienal del BIS 2025
· Regulación · MarketsFN Research Team
Descubriendo el riesgo de liquidación en divisas: Nuevas medidas de la Encuesta Trienal del BIS 2025
Por MarketsFN Research Team · Regulación
Conceptos clave en este artículo
La metodología 2025 para evaluar el riesgo de liquidación en divisas
La Encuesta Trienal 2025 proporciona una nueva evaluación del riesgo de liquidación en divisas, empleando una metodología desarrollada conjuntamente por el Comité Global de Divisas (GFXC), el Comité de Mercados, el Comité de Pagos e Infraestructuras del Mercado (CPMI) y varios bancos centrales. Esta metodología está alineada con el Código Global de Divisas, específicamente el Principio 35 revisado, que recomienda que los participantes del mercado utilicen una jerarquía específica de métodos de liquidación para reducir el riesgo.
La encuesta clasifica la liquidación de divisas en una jerarquía de cinco métodos distintos, desde aquellos que eliminan el riesgo hasta aquellos que dejan a los participantes totalmente expuestos:
- Sistemas de Pago-contra-Pago (PvP): Estos sistemas garantizan que el pago final de una divisa ocurra si y solo si el pago final de la otra divisa ocurre.
- Neteo previo a la liquidación: Este proceso netea múltiples operaciones entre dos partes para reducir los montos brutos de liquidación a un monto neto más pequeño para cada divisa.
- Liquidación intragrupo: Liquidación que ocurre entre dos entidades que forman parte del mismo grupo bancario.
- Liquidación a través de cuentas bancarias con controles de tiempo: Métodos donde un operador liquida su obligación solo después de que la contraparte haya pagado con finalidad o haya publicado garantías.
- Liquidación bruta bilateral: Liquidación tradicional a través de bancos corresponsales que deja a las contrapartes expuestas al valor total de la operación.
Cuantificando el panorama global (abril 2025)
La encuesta 2025 revela que en un día promedio de abril de 2025, se liquidaron globalmente más de $14 billones en obligaciones financieras brutas. Los datos indican que, aunque el 90% de estas liquidaciones utilizaron métodos que eliminan o minimizan el riesgo, una parte significativa sigue siendo vulnerable.
Poco más de $5 billones, o el 36% de la liquidación diaria promedio, se procesaron a través de sistemas PvP, que eliminan efectivamente el riesgo de liquidación en divisas. Este método es particularmente dominante en divisas elegibles para CLS, que representaron el 83% de la liquidación diaria promedio ($12.2 billones). Dentro de este grupo de monedas principales, el 40% de las operaciones se liquidaron a través de PvP. En contraste, solo el 12% de las operaciones que involucran divisas no elegibles para CLS se liquidaron a través de otros sistemas PvP (no CLS).
El papel de los pilares de mitigación de riesgos
Pago-contra-Pago (PvP)
Además de eliminar el riesgo principal, los sistemas PvP actúan como dispositivos estabilizadores en mercados descentralizados durante períodos de estrés, evitando bloqueos de pagos porque los participantes saben que sus pagos solo se procesan si los pagos entrantes están garantizados. El sistema más prominente es CLSSettlement, que liquida 18 monedas principales y está sujeto a una estricta supervisión por parte del Banco de la Reserva Federal de Nueva York y otros bancos centrales. Sin embargo, otros sistemas PvP han ganado terreno, como B3 en Brasil (liquidando BRL y USD), CCIL en India (INR y USD), CHATS en Hong Kong (HKD, CNH, EUR, IDR, MYR, THB y USD), y Buna en los EAU (AED, EUR, EGP, JOD, SAR y USD).
Liquidación intragrupo y neteo
La liquidación intragrupo representó un sustancial 35% ($4.9 billones) de la liquidación diaria total. Si bien la probabilidad de riesgo es menor para las operaciones internas, no es inexistente; en escenarios de estrés severo, la liquidez puede quedar "atrapada" por autoridades nacionales o moratorias de pagos, lo que podría causar que los riesgos crediticios o de liquidez se propaguen.
El neteo previo a la liquidación sigue siendo una herramienta vital, cubriendo el 15% ($2.2 billones) de la liquidación total. Este proceso redujo $2.2 billones de obligaciones brutas a solo $337 mil millones en pagos netos. La efectividad de este método depende en gran medida de la aplicabilidad legal de los acuerdos de neteo en diferentes jurisdicciones. El aumento de servicios como CLSNet, que cubre más de 120 divisas, ha sido un impulsor importante en el mayor uso del neteo desde 2018.
El desafío persistente: Liquidación bruta bilateral
A pesar de décadas de esfuerzo, $1.4 billones (10%) de la liquidación diaria promedio todavía se realiza en una base bruta bilateral, dejándola totalmente expuesta al riesgo de liquidación. Esta cifra es particularmente preocupante para los responsables de políticas porque estas transacciones se liquidan sin ninguna mitigación de riesgo.
La encuesta 2025 introdujo preguntas detalladas para entender por qué estas operaciones no utilizan métodos más seguros. Curiosamente, 25% ($347 mil millones) de esta liquidación bruta bilateral involucró operaciones que en realidad eran elegibles para sistemas PvP. Las razones de esta oportunidad "perdida" incluyen problemas operativos (incumplimiento de horarios límite), desafíos para gestionar exposiciones crediticias a bancos corresponsales y la dificultad de cumplir con los ajustados horarios de pago de los sistemas PvP.
Para el 75% restante de operaciones no elegibles para PvP, la encuesta identificó tres razones principales:
- Falta de acceso a la contraparte (57%): Este es un problema significativo para instituciones financieras no bancarias (NBFIs) y clientes no financieros que pueden no tener acceso directo o indirecto a sistemas PvP.
- Pares de divisas no elegibles (36%): Expandir PvP a más divisas implica obstáculos estructurales, incluida la necesidad de marcos legales sólidos para la finalidad de liquidación y la eliminación de controles de capital.
- Tipos de operación no elegibles (37%): Muchos sistemas PvP están diseñados para ciclos de liquidación T+1 o T+2. Las operaciones a mismo día (T+0) a menudo no pueden cumplir con los horarios límite de PvP. A medida que las jurisdicciones avanzan hacia ciclos de liquidación de valores más cortos, la demanda de swaps de divisas a mismo día para financiar estas transacciones puede aumentar el volumen de operaciones liquidadas en una base bruta bilateral.
Evolución histórica y el camino por delante
Comparar los datos de 2025 con la encuesta CPSS de 2006 revela un progreso significativo. La participación de la liquidación en una base bruta bilateral se ha reducido a más de la mitad, cayendo del 32% en 2006 al 15% en 2025 (en una base comparable). Sin embargo, la adopción de PvP solo aumentó modestamente (del 54% al 56%) durante este período. Este lento crecimiento se atribuye al creciente papel de las divisas no elegibles para CLS y la expansión de la participación de mercado de las NBFIs, que usan PvP con menos frecuencia que los operadores.
Por primera vez, la encuesta 2025 también recopiló datos sobre fallos de liquidación. Si bien los fallos representaron solo 0.01% ($1.5 mil millones) de las obligaciones brutas totales, siguen siendo un punto de preocupación a medida que los mercados avanzan hacia ciclos de liquidación más cortos. Los ciclos más cortos reducen el tiempo disponible para rectificar problemas operativos, lo que podría aumentar la tasa de operaciones fallidas.
Iniciativas futuras e innovación
Los sectores público y privado continúan colaborando a través del CPMI, el GFXC y la hoja de ruta del G20 para mejorar los pagos transfronterizos. Los esfuerzos se centran en:
- Aumentar el uso de PvP para operaciones actualmente elegibles.
- Ampliar la membresía y la cobertura de divisas en los sistemas existentes.
- Adaptar PvP para ciclos de liquidación más cortos.
- Promover el neteo bilateral donde PvP no sea práctico.
También se están explorando nuevas fronteras tecnológicas. Algunas iniciativas privadas están aprovechando la tecnología de registro distribuido (DLT) para permitir contratos inteligentes que ejecutan la liquidación solo cuando ambas partes pagan. Además, el Centro de Innovación del BIS está investigando soluciones a largo plazo a través de proyectos como Jura, Mariana, Rialto y Agorá.
Cincuenta años después del colapso de Herstatt, la Encuesta Trienal 2025 subraya que, aunque el sistema financiero es mucho más resistente, la exposición diaria de $1.4 billones sigue siendo un llamado a la acción. Mejorar la transparencia y continuar la colaboración global son esenciales para reducir aún más el riesgo de liquidación en divisas en un mercado en evolución.