Scoprire il rischio di regolamento FX: le nuove misure del sondaggio triennale BIS 2025

Di MarketsFN Research Team  ·  Regolamentazione

La metodologia 2025 per valutare il rischio di regolamento FX

Il sondaggio triennale 2025 fornisce una nuova valutazione del rischio di regolamento FX, utilizzando una metodologia sviluppata congiuntamente dal Global Foreign Exchange Committee (GFXC), dal Markets Committee, dal Committee on Payments and Market Infrastructures (CPMI) e da varie banche centrali. Questa metodologia è allineata con l'FX Global Code, in particolare con il Principio 35 rivisto, che raccomanda ai partecipanti al mercato di utilizzare una specifica gerarchia di metodi di regolamento per ridurre il rischio.

Il sondaggio classifica il regolamento FX in una gerarchia di cinque metodi distinti, da quelli che eliminano il rischio a quelli che lasciano i partecipanti completamente esposti:

1. Sistemi Payment-versus-Payment (PvP): Questi sistemi garantiscono che il pagamento finale di una valuta avvenga se e solo se avviene il pagamento finale dell'altra valuta.
2. Netting pre-regolamento: Questo processo compensa più operazioni tra due parti per ridurre gli importi lordi di regolamento in un importo netto più piccolo per ciascuna valuta.
3. Regolamento intragruppo: Regolamento che avviene tra due entità che fanno parte dello stesso gruppo bancario.
4. Regolamento su conti bancari con controlli temporali: Metodi in cui un dealer regola il proprio obbligo solo dopo che la controparte ha pagato con finalità o ha fornito garanzie.
5. Regolamento bilaterale lordo: Regolamento tradizionale tramite corrispondenti bancari che lascia le controparti esposte al valore pieno dell'operazione.

Quantificare il panorama globale (aprile 2025)

Il sondaggio 2025 rivela che in un giorno medio di aprile 2025, oltre 14 trilioni di dollari di obblighi finanziari lordi sono stati regolati a livello globale. I dati indicano che mentre il 90% di questi regolamenti ha utilizzato metodi che eliminano o minimizzano il rischio, una parte significativa rimane vulnerabile.

Oltre 5 trilioni di dollari, ovvero il 36% del regolamento giornaliero medio, sono stati processati tramite sistemi PvP, che eliminano efficacemente il rischio di regolamento FX. Questo metodo è particolarmente dominante nelle valute idonee CLS, che hanno rappresentato l'83% del regolamento giornaliero medio (12,2 trilioni di dollari). All'interno di questo gruppo di valute principali, il 40% delle operazioni è stato regolato tramite PvP. Al contrario, solo il 12% delle operazioni che coinvolgono valute non idonee CLS è stato regolato attraverso altri sistemi PvP (non CLS).

Il ruolo dei pilastri di mitigazione del rischio

Payment-versus-Payment (PvP)

Oltre a eliminare il rischio principale, i sistemi PvP agiscono come dispositivi stabilizzanti nei mercati decentralizzati durante periodi di stress, prevenendo blocchi nei pagamenti perché i partecipanti sanno che i loro pagamenti vengono processati solo se i pagamenti in entrata sono garantiti. Il sistema più prominente è CLSSettlement, che regola 18 valute principali ed è soggetto a rigorosi controlli da parte della Federal Reserve Bank di New York e altre banche centrali. Tuttavia, altri sistemi PvP hanno guadagnato terreno, come B3 in Brasile (regola BRL e USD), CCIL in India (INR e USD), CHATS a Hong Kong (HKD, CNH, EUR, IDR, MYR, THB e USD) e Buna negli Emirati Arabi Uniti (AED, EUR, EGP, JOD, SAR e USD).

Regolamento intragruppo e netting

Il regolamento intragruppo ha rappresentato un sostanziale 35% (4,9 trilioni di dollari) del regolamento giornaliero totale. Sebbene la probabilità di rischio sia più bassa per le operazioni interne, non è inesistente; in scenari di stress severo, la liquidità può essere "intrappolata" dalle autorità nazionali o da moratorie sui pagamenti, potenzialmente causando il tracimare di rischi di credito o liquidità.

Il netting pre-regolamento rimane uno strumento vitale, coprendo il 15% (2,2 trilioni di dollari) del regolamento totale. Questo processo ha ridotto 2,2 trilioni di dollari di obblighi lordi a soli 337 miliardi di dollari in pagamenti netti. L'efficacia di questo metodo dipende fortemente dalla validità legale degli accordi di netting in diverse giurisdizioni. L'ascesa di servizi come CLSNet, che copre oltre 120 valute, è stata un importante motore nell'aumento dell'uso del netting dal 2018.

La sfida persistente: il regolamento bilaterale lordo

Nonostante decenni di sforzi, 1,4 trilioni di dollari (10%) del regolamento giornaliero medio viene ancora condotto su base bilaterale lorda, lasciandolo completamente esposto al rischio di regolamento. Questa cifra è particolarmente preoccupante per i policymaker perché queste transazioni si regolano senza alcuna mitigazione del rischio.

Il sondaggio 2025 ha introdotto domande granulari per capire perché queste operazioni non utilizzano metodi più sicuri. Interessante notare che il 25% (347 miliardi di dollari) di questo regolamento bilaterale lordo coinvolgeva operazioni che erano effettivamente idonee per i sistemi PvP. Le ragioni di questa opportunità "mancata" includono problemi operativi (mancato rispetto dei tempi limite), difficoltà nella gestione delle esposizioni di credito verso le banche corrispondenti e la difficoltà di rispettare i rigidi programmi di pagamento dei sistemi PvP.

Per il restante 75% delle operazioni non idonee per PvP, il sondaggio ha identificato tre ragioni principali:

• Mancato accesso alla controparte (57%): Questo è un problema significativo per le istituzioni finanziarie non bancarie (NBFI) e i clienti non finanziari che potrebbero non avere accesso diretto o indiretto ai sistemi PvP.
• Coppie di valute non idonee (36%): L'espansione del PvP a più valute comporta ostacoli strutturali, tra cui la necessità di quadri giuridici robusti per la finalità del regolamento e la rimozione dei controlli sui capitali.
• Tipi di operazioni non idonee (37%): Molti sistemi PvP sono progettati per cicli di regolamento T+1 o T+2. Le operazioni same-day (T+0) spesso non riescono a rispettare i tempi limite PvP. Man mano che le giurisdizioni si avvicinano a cicli di regolamento titoli più brevi, la domanda di swap FX same-day per finanziare queste transazioni potrebbe aumentare il volume di operazioni regolate su base bilaterale lorda.

Evoluzione storica e la strada da percorrere

Confrontando i dati del 2025 con il sondaggio CPSS 2006 emerge un progresso significativo. La quota di regolamento su base bilaterale lorda si è più che dimezzata, passando dal 32% nel 2006 al 15% nel 2025 (su base comparabile). Tuttavia, l'adozione del PvP è aumentata solo moderatamente (dal 54% al 56%) in questo periodo. Questa crescita lenta è attribuita al ruolo crescente delle valute non idonee CLS e alla quota di mercato in espansione delle NBFI, che utilizzano il PvP meno frequentemente dei dealer.

Per la prima volta, il sondaggio 2025 ha anche raccolto dati sui regolamenti falliti. Sebbene i fallimenti abbiano rappresentato solo lo 0,01% (1,5 miliardi di dollari) degli obblighi lordi totali, rimangono un punto di preoccupazione man mano che i mercati si avvicinano a cicli di regolamento più brevi. Cicli più brevi riducono il tempo disponibile per correggere problemi operativi, potenzialmente aumentando il tasso di operazioni fallite.

Iniziative future e innovazione

I settori pubblico e privato continuano a collaborare attraverso il CPMI, il GFXC e la roadmap G20 per migliorare i pagamenti transfrontalieri. Gli sforzi si concentrano su:

• Aumentare l'uso del PvP per le operazioni attualmente idonee.
• Espandere l'adesione e la copertura valutaria nei sistemi esistenti.
• Adattare il PvP per cicli di regolamento più brevi.
• Promuovere il netting bilaterale dove il PvP non è pratico.

Vengono anche esplorate nuove frontiere tecnologiche. Alcune iniziative private stanno sfruttando la tecnologia distributed ledger (DLT) per abilitare smart contract che eseguono il regolamento solo quando entrambe le parti pagano. Inoltre, l'Innovation Hub della BIS sta investigando soluzioni a lungo termine attraverso progetti come Jura, Mariana, Rialto e Agorá.

Cinquant'anni dopo il collasso di Herstatt, il sondaggio triennale 2025 sottolinea che, sebbene il sistema finanziario sia molto più resiliente, l'esposizione giornaliera di 1,4 trilioni di dollari rimane un invito all'azione. Migliorare la trasparenza e continuare la collaborazione globale sono essenziali per ridurre ulteriormente il rischio di regolamento FX in un mercato in evoluzione.