Il Global Financial Stability Report (GFSR) di Ottobre 2025 del Fondo Monetario Internazionale (IMF), rilasciato oggi alle 12:58 PM CEST martedì 14 ottobre 2025, fornisce una valutazione completa del sistema finanziario globale, con il Capitolo 2, “Rischio e Resilienza nel Mercato Globale dei Cambi Valutari”, che offre un esame dettagliato dell’evoluzione del mercato FX, delle vulnerabilità e delle implicazioni per la stabilità macrofinanziaria. Come il più grande mercato finanziario del mondo con un fatturato giornaliero medio che supera i 9,6 trilioni di dollari, il mercato FX è cruciale per facilitare il commercio e le transazioni finanziarie transfrontaliere, influenzando i tassi di cambio e sostenendo l’attività economica globale. Tuttavia, cambiamenti strutturali – come l’aumento della partecipazione delle istituzioni finanziarie non bancarie (NBFI) e il dominio dei derivati – hanno introdotto nuovi rischi, particolarmente in mezzo a un’elevata incertezza macrofinanziaria e tensioni geopolitiche.
Rilasciato insieme al briefing stampa del report alle 10:15 AM ET dalla sede dell’IMF da Tobias Adrian, Athanasios Vamvakidis, Jason Wu e moderato da Meera Louis, l’analisi arriva in un momento di elevata incertezza politica globale, inclusi gli annunci di tariffe statunitensi all’inizio di aprile 2025, che hanno prompted risposte variate degli investitori come la riduzione delle partecipazioni in dollari statunitensi in alcuni paesi. Per il report completo, visita la pagina ufficiale dell’IMF: Global Financial Stability Report, Ottobre 2025.
Sviluppi Chiave nel Mercato Globale FX: Crescita Guidata da Swap e NBFI
Il mercato FX ha subito una sostanziale trasformazione dagli anni ’90. Il fatturato giornaliero è esploso da livelli modesti a oltre 9,6 trilioni di dollari entro il 2025, principalmente alimentato da un passaggio verso i derivati. Le transazioni spot, un tempo dominanti, ora rappresentano una quota minore, mentre gli swap FX – utilizzati per il finanziamento e la copertura del rischio valutario – sono aumentati, comprendendo la maggioranza dell’attività. Anche i forward outright, gli swap valutari e le opzioni sono cresciuti, riflettendo una maggiore domanda di strumenti di gestione del rischio in mezzo all’integrazione finanziaria globale.
Le transazioni transfrontaliere dominano, costituendo circa due terzi del fatturato, con il dollaro statunitense come valuta veicolo preminente (coinvolta in commerci per valute come l’euro, lo yen giapponese, la sterlina britannica e lo yuan cinese). Le valute dei mercati emergenti, come lo yuan cinese, hanno guadagnato terreno, ma il mercato rimane fortemente concentrato tra pochi attori principali.
Un cambiamento strutturale notevole è il ruolo crescente delle NBFI, incluse fondi comuni, hedge fund e altre istituzioni finanziarie, la cui quota di fatturato è aumentata a scapito dei dealer reporting (banche tradizionali) e dei clienti non finanziari. Questa diversificazione favorisce la concorrenza, abbassa i costi di transazione e migliora la scoperta dei prezzi e la condivisione del rischio. Tuttavia, le NBFI operano spesso con meno supervisione regolamentare delle banche e mancano di accesso diretto alle facilità di liquidità delle banche centrali. Le loro strategie – frequentemente coinvolgenti leva, arbitraggio a breve termine e trading ad alta frequenza – possono ritirare la liquidità durante lo stress, amplificando la volatilità e spostando i rischi sui dealer.
Il report nota anche l’impatto dell’elettronificazione: la proliferazione di piattaforme di trading ha migliorato la velocità e l’accesso ma ha frammentato l’ecosistema, potenzialmente portando a asimmetrie informative e situazioni in cui la profondità apparente di liquidità svanisce sotto pressione.
Vulnerabilità Strutturali e l’Impatto dell’Incertezza Macrofinanziaria
Il GFSR identifica diverse vulnerabilità che aumentano la suscettibilità del mercato FX agli shock. L’alta concentrazione dei dealer – dove un piccolo gruppo di grandi banche intermedia quasi la metà del fatturato – espone il sistema a interruzioni se queste istituzioni affrontano vincoli regolamentari o pressioni di bilancio durante lo stress. Mismatch valutari persistenti, dove le passività superano le attività in valute straniere, guidano la domanda di derivati FX a breve termine, aumentando i rischi di rollover e finanziamento quando le condizioni si stringono.
L’elevata incertezza macrofinanziaria esacerba questi problemi. Durante tali periodi, le dinamiche di flight-to-quality e le domande di copertura allargano le basi cross-valutarie (deviazioni dalla parità di interesse coperta, segnalando stress di finanziamento FX), aumentano gli spread bid-ask (indicando liquidità impaired) e amplificano la volatilità dei rendimenti excessivi del tasso di cambio (movimenti oltre i fondamentali macroeconomici, guidati da sentiment e avversione al rischio). Le analisi storiche nel report mostrano questi strain intensificarsi con l’incertezza.
Gli effetti sono più pronunciati nei mercati emergenti, dove le valute affrontano maggiori sfide di liquidità, e nei mercati con alta partecipazione NBFI, dealer concentrati e copertura elevata. Ad esempio, i mismatch di liquidità delle NBFI – finanziamento di attività a lungo termine con passività a breve termine – possono portare a un rapido unwinding di posizioni, propagando lo stress. L’opacità dei mercati derivati over-the-counter complica ulteriormente il monitoraggio del rischio, permettendo alle vulnerabilità di accumularsi inosservate.
I rischi geopolitici, come conflitti armati o sanzioni, aggiungono strati di complessità interrompendo i flussi commerciali e finanziari. Il report cita esempi recenti, inclusi gli annunci di tariffe statunitensi all’inizio di aprile 2025, che hanno portato gli investitori in alcuni paesi a ridurre le esposizioni in dollari statunitensi mentre altri le mantenevano, illustrando risposte divergenti tra paesi.
Rischi Operativi: Fallimenti di Settlement e Minacce Cyber
L’espansione del trading FX ha aumentato l’esposizione a rischi operativi, particolarmente il rischio di settlement – la possibilità che una parte consegni valuta senza ricevere il controvalore. Questo è acuto nei commerci transfrontalieri a causa di differenze di fuso orario e ritardi. Mentre meccanismi di pagamento-versus-pagamento (PvP) come il sistema CLS mitigano questo per 18 valute principali, la maggior parte delle valute dei mercati emergenti rimane esclusa, lasciando una porzione crescente di fatturato vulnerabile.
Interruzioni in sistemi di pagamento critici o cyberattacks possono gravemente impair la liquidità, spike la volatilità e aumentare i costi di transazione. Il report enfatizza che tali fallimenti amplificano i rendimenti excessivi del tasso di cambio e la volatilità, ponendo minacce sistemiche.
Spillover alla Stabilità Macrofinanziaria Più Ampia
Lo stress del mercato FX ha implicazioni di vasta portata, spillover ad altre classi di asset e stringendo le condizioni finanziarie. Economie con mismatch valutari significativi o vulnerabilità fiscali sono a rischio più alto, poiché i costi di copertura in aumento prompt il deleveraging, creando cicli viziosi di volatilità. Il GFSR avverte di potenziale amplificazione attraverso l’interconnessione, dove gli strain FX influenzano i mercati di finanziamento, azioni e prezzi obbligazionari – specialmente in paesi dipendenti dal prestito in valuta straniera.
Nell’ambiente odierno di incertezza politica, riallineamenti delle catene di fornitura e spostamenti geopolitici, queste dinamiche potrebbero rimodellare la domanda di valuta e il comportamento FX. Il report collega questo a analisi più ampie nel External Sector Report 2025, sottolineando la necessità di risposte politiche coordinate.
Raccomandazioni Politiche: Costruire Resilienza in un Paesaggio in Cambiamento
Per affrontare queste sfide, l’IMF fornisce raccomandazioni mirate:
- Migliorare la Sorveglianza del Mercato: Condurre monitoraggio del rischio sistemico, test di stress e analisi di scenario per rilevare shock di liquidità e spillover precocemente.
- Chiudere le Lacune nei Dati: Migliorare la reporting e la trasparenza, specialmente per NBFI, esposizioni bilaterali e commerci over-the-counter.
- Assicurare Buffer e Salvaguardie: Mantenere buffer robusti di liquidità e capitale, con accesso a facilità delle banche centrali, riserve internazionali sufficienti e linee di swap espanse per la supervisione.
- Rafforzare la Resilienza Operativa: Implementare framework di rischio cyber, piani di contingenza e supervisione coordinata per le infrastrutture finanziarie.
- Ridurre i Rischi di Settlement: Incoraggiare l’adozione di PvP nei mercati over-the-counter ed esplorare innovazioni digitali per piattaforme interoperabili per minimizzare le inefficienze.
Questi passi mirano a sostenere le funzioni essenziali del mercato FX, prevenendo un ritorno alla stagnazione e garantendo resilienza in mezzo all’incertezza.
Contesto Più Ampio dal GFSR
Il GFSR di Ottobre 2025 include anche il Capitolo 1, “Shifting Ground beneath the Calm: Sfide di Stabilità in mezzo a Cambiamenti nei Mercati Finanziari,” presentato oggi al briefing stampa IMF da Tobias Adrian, Athanasios Vamvakidis, Jason Wu e moderato da Meera Louis. Il Capitolo 3, “Shock Globali, Mercati Locali: Il Paesaggio in Cambiamento del Debito Sovrano dei Mercati Emergenti,” esplora come l’emissione locale rafforzi la resilienza ma rischi una sovradipendenza dagli investitori domestici. Insieme, questi capitoli dipingono un quadro di un sistema finanziario globale dove superfici calme mascherano spostamenti sottostanti, necessitando azioni politiche proattive.
Conclusione: Salvaguardare la Stabilità del Tasso di Cambio
In conclusione, l’analisi del GFSR del mercato FX rivela una spada a doppio taglio: la crescita favorisce l’efficienza, ma le vulnerabilità minacciano la stabilità. Il report sottolinea che la volatilità del tasso di cambio e gli strain di liquidità potrebbero minare il commercio e la finanza globali se non affrontati. Implementando una sorveglianza robusta, migliorando i buffer e promuovendo la resilienza operativa, i policymakers possono navigare questo terreno in cambiamento, garantendo crescita sostenibile e stabilità di fronte a rischi in evoluzione.
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